金螳螂发布2018 年半年报：公司2018 年1-6 月实现营业收入109.0 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润9.9 亿元，同比增长10.3%；扣非后归母净利润9.6 亿元，同比增长9.1%，EPS0.37 元。
报告期内，公司装饰/互联网家装/设计/幕墙四大业务分别实现营业收入81.6/12.7/7.2/6.6 亿元，同比变动+12.9%/+74.0%/-8.6%/+16.6%，除设计业务外均呈现稳健增长态势。其中，互联网家装业务增势迅猛，主要是报告期内公司家装业务规模持续拓展，业务量增加所致，目前家装业务线 亿元，同比增长16.5%和13.4%；实现归母净利润5.5 和4.4 亿元，同比增长15.7%和4.1%。总体而言，收入和利润Q1/Q2 单季度增速均创15 年以来新高，业绩回暖趋势明显。
公司上半年新签订单179.3 亿元，同比增长18.7%。其中，公装业务新签103.0 亿元，同比增长2.0%；住宅业务新签65.7 亿元，同比增长61.0%；设计业务新签10.5 亿元，同比增长15.0%，住宅业务订单实现高增长表明公司业务结构调整战略已收获成效。
此外，上半年公司共开展8 个境外项目，合同总金额5.6 亿元，主要分布在菲律宾、缅甸、越南等地。截至报告期末公司已签约未完工订单金额为506.2 亿，同比增长约10%，在手订单充裕，未来业绩有保障。
报告期内公司综合毛利率16.4%，同比降低0.2 个百分点。分业务看，公司装饰/互联网家装/设计/幕墙四大主业分别实现毛利率13.7%/30.4%/27.7%/5.3%，较上年同期变动-0.7/+3.0/+0.7/+1.3 个百分点。受益于公司成本控制得当，除装饰外的其它各项业务毛利率均实现不同程度提升，装饰业务毛利率的下降主要系由于公司上半年低毛利率的住宅精装修业务拓展较快所致。
报告期内，公司实现净利率9.1%，较上年同期降低0.4 个百分点；期间费用率为7.0%，比上年同期提升0.8个百分点。其中，跳蛋门事件完整照片销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.1%、3.8%、0.1%，分别较去年同期变动+0.7、+0.7 和-0.6 个百分点。销售费用和管理费用的显著增长主要是公司家装业务规模拓展，带来人员扩张、营销费用等增加较大所致；财务费用同比大幅减少82.4%，主要是融资减少以及汇兑收益增加所致。
受报告期内公司业务规模拓展影响，公司经营性现金流净额为-6.4 亿，同比大幅减少161%；公司上半年筹资活动现金流净额为-10.2 亿，同比大幅减少707%，主要原因是报告期归还借款以及分配股利所致。
分季度看，Q1/Q2 公司经营性现金流净额分别为-10.7/4.3 亿，二季度现金流扭转为正。此外二季度单季收现比同比增加3 个百分点，付现比同比减少4 个百分点。综上，我们认为不必过于担忧规模扩张带来的短期现金流出，预计公司未来现金流有望转好。
报告期末，公司应收账款余额为175.7 亿，同比期初有所减少；从结构看，一年内到期的应收账款占比达到创新高的81.0%，应收账款结构进一步优化；从周转率看，上半年应收账款周转率为0.61，同比上年增加0.08个百分点。公司现已利用企业管理驾驶舱全面提升收款管理力度，我们认为随着公司一系列加强回款措施的持续推进，未来回款能力有望进一步提升。
公司作为装修装饰行业龙头，基本面持续向好，互联网家装业务实现量价齐升，同时回款质量管理初见成效，现金流和资产质量进一步提高。考虑到公司已预告2018 年前三季度归母净利润增速区间在5%-25%之间，我们预计公司2018-2020 年的归母净利润为22.0、27.5 和31.4 亿元，EPS 为0.83、1.04 和1.19 元，目标价11.7元，对应PE 为14.1/11.3/9.8X。首次覆盖，给予“买入”评级。
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